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中信证券:比亚迪8月销量略超预期,未来有望持续创新高

2021年8月公司新能源汽车销量6.14万辆,同比+302%,环比+22%,略超预期。2021年1-8月公司新能源汽车累计销量26.65万辆,同比+193%,高景气延续。2020年5月发布的旗舰轿车“汉”超预期热卖后,销量稳定,成功实现品牌升级。2021年1月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”,口碑发酵下销量逐月向上。2021年8月发布的“海豚”增厚产品矩阵,后续还有“海鸥”“海豹”“海狮”等“海洋系列”车型值得期待,料将推动车型周期继续向上。此外,公司中性化战略稳步推进,比亚迪半导体上市申请于2021年7月获受理,动力电池外供加速、储能电池出货提升,供应链价值凸显。

9月3日,公司发布2021年8月汽车销量快报。8月公司汽车销售6.85万辆,同比+86%;其中新能源汽车6.14万辆,同比+302%,燃油车7,122辆,同比-67%。对此,我们点评如下:

▍新能源汽车月销6.14万辆,同比+302%,环比+22%,略超市场预期。

8月公司汽车销售6.85万辆,同比+86%,环比19%,1-8月累计销售37.26万辆,同比+64%;其中8月新能源汽车6.14万辆,同比+302%,环比+22%,占当月公司总销量90%,环比+2pcts,结构持续改善。1-8月新能源车累计销售26.65万辆,同比+193%,我们预计全年销量有望超过50万辆,去年约18万辆,同比大幅+177%以上。

分类别看,8月份,新能源乘用车销售6.05万辆,同比+332%,其中纯电3.04万辆,同比+223%,插混3.01万辆,同比+556%,主力车型汉等保持销售稳定,DM-i系列车型销量随产能释放开始爬坡。8月新能源商用车销售901辆,同比-29%。燃油车方面,8月销售7,122辆,同比-67%,环比+3%,1-8月累计销售10.62万辆,同比-22%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响,8月公司动力电池与储能电池装3.5GWh,同比+271%,1-8月累计装机19.2GWh,同比+231%,全年有望超30GWh。

▍新车持续推出增厚产品矩阵,推动车型周期继续向上。

公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市,2021年8月“汉”销售9,035辆,其中汉EV约6,300辆、汉DM约2,800辆,环比略有增长,稳态期持续得到验证。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。预计DM-i系列8月份销量约2.75万辆,环比约+23%,未交付订单预计逾16万辆,热度维持高位。

2021H1公司在上海车展发布e平台3.0,并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus,目前海豚已于8月发布,定价9.68-12.48万,价格和性能优势突出。后续公司海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。8月公司发布标续版506km的汉EV,售价20.98万元,预计9月开始交付,推动公司车型周期继续向上。

▍电动化技术引领行业,H股融资赋能电动战略。

2020年3月公司发布“刀片电池”技术,凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业,并搭载旗舰车型“汉”,年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供,目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企,对海外获丰田定点,并有望供应福特、奔驰等全球知名车企;刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021年3月,公司第四代插混DM-i车型上市,主打燃油经济性,有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H股增发1.33亿股,净募集资金298亿港元(约248亿元人民币),将持续加大对电动、智能化投入,保持行业技术领先地位。

▍2021年中性化战略扎实推进,比亚迪半导体上市申请获受理。

目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理,拟发行不超过5000万股,计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。

比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类,2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元,净利润1.04/0.85/0.59亿元,毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%,毛利率24.3%/33.7%/30.0%,是第一大主营业务,采用IDM模式,国内市场份额领先,部分产品性能优于国际主流厂商。

半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升,有望强化其竞争优势。另一方面,半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考,动力电池分拆有望加速。

▍风险因素:

新能源汽车销量不及预期风险;比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险;技术路线更迭风险;新能源汽车政策变动;中性化战略实施低于预期。

▍投资建议:

考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速,我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4亿元,现价对应A股PE 168/94/67倍,对应H股93/52/37倍PE。

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