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美联储正处于让市场为缩减资产购买做准备的早期阶段

美国联邦储备委员会正处于缩减每月1,200亿美元资产购买计划的初期阶段。美联储官员过去几周的言论暗示,美联储最早可能在下周的联邦公开市场委员会会议上讨论缩减购债规模的问题,美联储可能会在今年晚些时候或明年初开始削减资产。

最近几周,至少有五名美联储官员公开评论了这些讨论的可能性,其中包括费城联邦储备银行行长哈克(Patrick Harker)、达拉斯联邦储备银行行长卡普兰(Robert Kaplan)、美联储负责银行监管的副主席夸尔斯(Randal Quarles)和克利夫兰联邦储备银行行长梅斯特(Loretta Mester)是在周五的月度就业报告发布后发表的。

梅斯特表示:“随着经济持续改善,我们从数据中看到了这一点,我们离我们的目标更近了……我们将讨论我们的整体政策立场,包括我们的资产购买计划和利率。”

虽然可能会进行讨论,但要宣布真正缩减购债规模的决定,可能要等到几个月后或许在夏末或初秋。这一声明将进一步推迟资产削减的开始时间,或许是在年底或明年初。由于美联储将逐步缩减购买规模,也就是每个月减少一定数量的购买规模,按照这一时间表,美联储购买数十亿美元资产的时间仍将持续到2022年,不过速度会越来越慢。

所有这些都取决于经济如何从大流行中复苏。最近新增就业岗位的增长速度(过去三个月平均新增54.1万个就业岗位)和最近失业率的下降似乎或多或少与美联储的预期相符。大多数美联储官员仍然认为,最近的通胀飙升将是暂时的,因此即便是月度大幅上涨也不太可能加速该计划的实施,至少在一段时间内是这样。

虽然缩减购债规模的决定是基于经济数据做出的,但美联储官员最终会将其转换为日历日期,就像美联储过去所做的那样,仍然与经济数据挂钩。

在减少资产购买的缓慢步伐背后,是为了避免再次出现所谓的“缩减恐慌”(taper tantrum)。2013年,在美联储主席伯南克暗示资产购买可能会逐步减少后,债券收益率大幅飙升。

美联储内部的一种观点是,之所以会出现“缩减恐慌”(taper tantrum),是因为它未能在市场心目中充分区分加息和减少资产购买的时间表。这一次,美联储为缩减购债规模创造了一条漫长的道路,明确表示只有在这一过程之后才会加息。与削减资产购买相比,美联储还为加息设定了更高的经济改善标准。

夸尔斯上月底明确表示了这一分离。他表示:“对于联邦公开市场委员会来说,在即将召开的会议上开始讨论我们调整资产购买步伐的计划将变得非常重要。”但他补充说,“相比之下讨论改变联邦基金利率的时间还很遥远。”

目前,固定收益市场似乎给了美联储回旋余地,让它可以按照循序渐进的时间表行事。近四个月来,10年期公债收益率一直稳定在1.60%左右,2年期公债收益率徘徊在15个基点(0.15%)左右。联邦基金利率期货尚未完全反映出美联储在2023年初之前加息25个基点的可能性。

美联储官员预计,一旦宣布将减少资产购买,市场就会出现波动。很明显,收益率会因此上升。市场可能会更加积极地将利率上调纳入定价。如果政策制定者能够减少资产购买,但只看到加息预期发生温和变化,那么美联储当前努力的成功程度就会显现出来。

目前的关键风险是,为了避免“缩减恐慌”(taper tantrum),美联储将宽松货币政策维持得太久,导致通胀成为一个永久性问题,而不是暂时性问题。

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