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营收近千亿,一半净利用于分红!贵州茅台股价为何仍下跌?

贵州茅台(600519)

猝不及防。

3月31日,贵州茅台股价低开低走。截至该日收盘,贵州茅台报收2009元,跌幅达2.29%,最新市值为2.52万亿元。

这或许有些出乎意料。毕竟,前一天晚间,这个白酒行业巨头刚刚披露的2020年年报显示,营业收入超900亿元,净利润突破460亿元。这组数字,无疑再次刷新了贵州茅台自2001年上市以来最好年报业绩。

值得一提的是,在披露年报的同时,贵州茅台还公布了利润分配方案,将对公司全体股东每10股派发现金红利192.93元(含税),共分配利润242亿余元。换言之,贵州茅台将超过一半的净利润用于分红,亦刷新了其上市20年以来的最高分红纪录。

日赚1.28亿元

这是高卫东自去年3月上任贵州茅台董事长以来交出的首份年报。

根据财报,2020年,该公司实现营业总收入979.93亿元,同比增长10.29%;其中酒类收入948.22亿元,同比增长11.10%;实现净利润466.97亿元,同比增长13.33%。

“从营收增速上来看,贵州茅台完成了2020年营收增长10%左右的目标。虽然利润增长率放缓,但依然是遥遥领先于行业,表明其强势的市场地位,并且工作重心朝着渠道管理、价格管控,以及品牌舆论多个方向转变。”白酒行业专家蔡学飞对《国际金融报》记者如是表示。

一直以来,毛利率超90%的茅台酒是贵州茅台业绩增长的主力。财报显示,2020年,以飞天茅台为代表的茅台酒的营收同比增长11.91%至848.3亿元,占营业总收入的比重达86.57%,毛利率高达93.99%;以王子、迎宾为代表的系列酒,毛利率为70.14%,营业收入同比微增4.7%至99.91亿元。

此外,“重点扩大直销渠道,推进营销扁平化”的营销体制改革是近年来贯穿贵州茅台的关键词之一,其成效也直接反映在年报中。数据显示,2020年,贵州茅台批发渠道销售收入由2019年的780.96亿元增长4.46%至815.82亿元,直销渠道销售额亦从2019年的72.4亿元增长至132.4亿元,增幅达82.65%。

“贵州茅台进一步加强了渠道的扁平化,发展了更多的连锁商超及新零售渠道商。因为相比于批发渠道供货价的900多元,直销渠道的价格更高,这就可以给茅台带来更多效益的增长。”白酒行业专家肖竹青对记者表示,渠道扁平化有利于增厚茅台利润,“相当于变相提高了出厂价”。

上述说法有迹可循。与批发渠道相比,贵州茅台直销渠道的毛利率更胜一筹。年报显示,2020年,茅台直销渠道的毛利率为95.62%,而批发渠道的这一数据则为90.8%。

除了直销渠道外,产能亦是影响贵州茅台业绩增长空间的重要指标,因此备受关注。根据贵州茅台方面的表述,2020年茅台酒制酒车间的实际产能已经达到5.02万吨,远超4.256万吨的设计产能;系列酒制酒车间设计产能为2.526万吨,实际产能达到了2.49万吨。

“由于生产工艺特点,4.256万吨茅台酒基酒设计产能中,4032吨茅台酒基酒设计产能在2020年10月投产,实际产能将在2021年释放。2.526万吨系列酒基酒设计产能中,4015吨系列酒基酒设计产能在2020年11月投产,实际产能将在2021年释放。”贵州茅台在年报中进一步提及。

若产能增加后,茅台酒终端市场供不应求的局面是否能够得到进一步缓解?在蔡学飞看来,基酒产能的提高会缓解一定程度的市场供给不足,并且最终传导到市场销售层面,带来价格的一定回落,但是是否能够改变茅台供不应求的局面,还是取决于企业与渠道商的价格政策,以及消费者的消费意愿等多个方面,“少量的产能提高在旺盛的需求面前影响不大,最终对于价格的影响依然有待观察”。

业绩增速放缓

记者留意到,在年报中,贵州茅台亦对其2021年的经营做出规划。“总收入需较上年度增长10.5%左右,且完成基本建设投资68.21亿元”。

“虽然贵州茅台交出了最佳业绩年报,但与此前的高速增长相比,其增速有所放缓。”根据一位对白酒行业有着深度调研的投资者给到记者的说法,回顾2016年至2019年财务数据,贵州茅台的营收增速分别为20.06%、52.07%、26.43%和15.10%,“由于基数高,2020年贵州茅台的营收增速已经降至5年最低。”

“公司2021年经营目标是营业总收入较上年增长10.5%,我们认为这一目标实现难度较小。春节后飞天批价持续处于3200元以上高位,显示茅台供需矛盾仍较为突出。”3月31日,民生证券在其一份研报中指出,“同时,今年初公司对生肖、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了提价,考虑到未来在公司扩大直营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下持续发力,我们看好公司未来收入及利润增长的确定性。”

此外,中信证券在同日的研报中亦以“看好茅台核心资产价值,且支撑最强、具备弹性”为由发表观点称,维持贵州茅台未来1年目标价3000元。

事实上,自2021年2月以来,贵州茅台的股价已从最高点的超2600元回调至当前的2000元左右。同花顺iFinD数据显示,3月31日,贵州茅台现身沪股通十大成交活跃股,位居沪股通港资成交额第1位,港资总计成交30.84亿。其中,买入15.11亿,卖出15.73亿,净卖出6232.50万。

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