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选择远比坚持重要,想要投资盈利先学会躲避价值陷阱

上个月,康美药业财务造假闹得沸沸扬扬。据证监会调查,康美药业3年累计虚增货币资金887亿元,虚增营业收入291.28亿元,虚增营业利润39.36亿元。也就是说该公司887亿元货币资金“不翼而飞”,A股市场上财务造假现象时有被揭露,但数额如此巨大、如此明目张胆者实属罕见、令人发指。

至少在2018年上半年,康美药业还是A股资本市场上的一个白马神话,曾创下市值1390亿元的历史纪录。此事件一出导致无数投资者尤其是价值投资者损失惨重。很多人之前看到康美的各项财务指标都很亮眼,过去几年净利润都保持20%以上的高速增长,就觉得成长性极好,长期持有必然能赚钱,结果没想到触了财务造假的雷。对于价值投资者来说,这种财务造假就是一种价值陷阱。所谓价值陷阱,就是那些看起来估值再低也不该买的股票,因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵,最终彻底失去了投资的价值。

其实价值投资最关键的既不是选好企业,也不是估值,而是规避价值陷阱。因为投资者选错了企业,高估了价值,往往还可能通过后续的发展逐渐发现,纠正错误,及时止损,但是一旦遇到价值陷阱又没有识别的话,恐怕还会固执地认为自己之前的分析判断没有问题,目前的股价下跌只是暂时的,依然坚定地长期持有,殊不知一只脚已经踏入血本无归的深渊。要识别并且规避价值陷阱,就必须先要了解有哪些价值陷阱。我梳理了几类价值陷阱,不一定全面,供各位参考。

选择远比坚持重要,想要投资盈利先学会躲避价值陷阱

价值陷阱1:被技术进步淘汰的公司

这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失,即使估值再低也要警惕。例如数码相机发明后,主业是胶卷的柯达的股价从90元一路跌到在被收购的前的3元,如今柯达已不复存在,就是标准的价值陷阱。80后的朋友应该都有记忆,诺基亚是曾经手机界的王者,无可匹敌。在第一代iPhone正式开卖的2007,诺基亚诺基亚股价达到了42.22美元的高价。但从那时开始,诺基亚的股票就开始一路走低,到2012年7月中旬跌到了1.67美元的最低点。到2013年,诺基亚无奈之下将手机业务卖给了微软。诺基亚因为错失了智能手机这一良机,在短短几年时间内就从王者变成了青铜,令人唏嘘。巴菲特之所以不买高科技股票,就是因为他认为高技术的行业变化太快,难以看清楚,随时可能被新技术替代,那么旧的技术就会迅速贬值。所以价值投资者投资高科技公司一定要特别谨慎,对于其他行业的新技术的出现也要特别关注。

价值陷阱2:赢家通吃行业里的小公司

所谓赢家通吃,是指市场竞争的最后胜利者获得所有的或绝大部分的市场份额,而失败者往往被淘汰出市场而无法生存,也就是“强者恒强”。在全球化和互联网的时代,很多行业的集中度提高是大势所趋,行业龙头在品牌、渠道、服务网络、规模优势、成本等方面的优势只会越来越明显,这种情况下业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。比如重资产型的钢铁、汽车行业,小厂家很难玩过大厂家;互联网行业里,社交工具的市场份额一旦被微信、QQ把持,其他竞品很难生存或进入,中国移动的飞信、阿里的来往还有锤子的子弹短信都只能成为炮灰。这也从反面证明了,买股票还是应该尽量买行业龙头企业。

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价值陷阱3:分散的、重资产的夕阳行业

夕阳行业,意味着行业不增长了;重资产,意味着产能无法退出,如果退出,投入的资产就作废了;分散,意味着供过于求,竞争激烈,最终会导致价格战,整体利润率逐步下滑。因此,这类股票的便宜是假象,因为其利润可能将每况愈下。最典型的就是煤炭、钢铁行业,再比如彩电行业竞争激烈,当年的长虹贵为行业龙头,但无论怎么努力也只是在苦苦支撑。巴菲特最失败的一次投资,收购伯克希尔哈撒韦,也是因为没有认识到纺织业在当时的美国已经是高度分散、竞争激烈的夕阳产业了。

价值陷阱4:景气顶点的周期股

在经济扩张的早期和中期,低估值的周期股是很好的投资标的。在经济扩张晚期,低市盈率的周期股则变成了价值陷阱,因为此时的顶峰利润是不可持续的。所以周期股的市盈率规律和常识相反,有时可以参考市净率和市销率等估值指标,在高市盈率时(利润谷底)买入,在低市盈率时(利润顶峰)时卖出。同时,买卖周期股还必须结合宏观经济的走势,而不能仅仅盯住股票本身。

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价值陷阱5:低水平大幅扩张产能的公司

有些企业在不具有技术领先优势的情况下,为了上规模而大幅扩张产能,试图以规模优势占据成本优势。殊不知竞争对手大多也是这么做的,等到产能扩张完成了,才发现整个行业产能已经严重过剩,全行业进入惨烈的价格竞争之中,巨额投资无法收回反而成为成本包袱。风电、光伏行业就是这样的例子。

价值陷阱6:有会计欺诈历史的公司

价值投资者必须十分看重公司管理层的诚信,因为一旦出现不诚信的会计欺诈情况,那么所有的分析估值的基石也就不复存在,另外这类公司通常枉顾股民的利益,利用各种手法给管理层或大股东进行利益输送。乐视就是其中大名鼎鼎的会计欺诈公司。在乐视网上市以来,贾跃亭多次以会计的手法,篡改或编造虚假财报,在拉升股价途中,套现约100亿。本文开头的康美药业也是一样,它之所以财务造假,是因为成立了一家关联投资公司,买卖自家的股票,通过假造业绩就可以抬高股价,为管理层带来巨大的利益。

所以如果一家公司出现过会计欺诈,建议各位还是不碰为妙。但令人费解的是,康美在巨额造假情况披露之后,在官方批评其“有预谋、有组织,长期、系统实施财务造假行为”之后,其股价不跌反涨,ST康美接连被推上2个涨停板。有人说是因为处罚已定,退市风险消除,还有人可能因为技术曲线变化而杀入。对此,我只想报以“呵呵”,一个曾经深骗过你的人,你一定不会再信任,对于企业也是一样。

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价值陷阱7 :具有反身性的股票

所谓反身性,是指股票价格可能会反过来影响股票价值,也就是说,股价下降可能会导致股票的价值下降。在一定情况下,这种反身性会形成自我加强的反馈,导致恶性循环。比如说股票价格下降导致公司无法开展正常的业务,无法开展业务又会导致公司股价继续下降,从而形成恶性循环。索罗斯就特别强调注意股票的反身性。

例如2008年次贷危机时的贝尔斯登,因为次贷的影响,股价大幅下跌,当股价跌幅超过一定程度,大批的对冲基金就会停止与其交易,并提出提款要求,形成了挤兑,这种情况下,公司价值随着股价一起下跌,并且不断恶性循环。之前A股的德隆系,靠高价格的股票获取抵押贷款来进行扩展,一旦股价崩盘,公司价值就瞬间化为泡影。对于这种具有反身性的股票,大跌以后,如果你还傻呵呵地进去抄底,那就只能躺在半山腰上了。

价值投资最需要的是坚守,但最怕的是坚守了不该坚守的,这就好像坐上了一艘漏水的豪华游轮,自己还浑然不知,它开得越远反而越危险。所以投资最重要的不是学会买什么,而是先学会不买什么,排除掉那些投资陷阱,避免触雷,保证自己的安全,再徐图赚钱,才是长久之道。


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